Konvertible obligationer vs SAFEs: En grundlæggende vejledning

Konvertible obligationer og SAFEs giver dig begge mulighed for at rejse penge nu og finde ud af værdiansættelsen senere. Forskellen koger ned til én ting: en obligation er et lån, og en SAFE er det ikke.

Den ene forskel breder sig til alt andet. Renter. Forfaldsdatoer. Hvad sker der, hvis du aldrig rejser en prisbaseret runde. Om en investor teknisk set kan bede om sine penge tilbage. Hvis du vælger mellem de to til en pre-seed eller seed-runde, gennemgår denne guide, hvordan hver enkelt fungerer, hvor de skiller sig ud, og hvilken der typisk passer til hvilken situation.

Lad os komme i gang.

Hvad er en konvertibel obligation?

En konvertibel obligation er et kortfristet lån, der konverteres til egenkapital i stedet for at blive betalt tilbage i kontanter. Du tager penge fra en investor, obligationen påløber renter, og når du senere rejser en prisbaseret runde, konverteres obligationen plus renter til aktier.

Fordi det er gæld, har en konvertibel obligation et par bevægelige dele, som et almindeligt lån ville have:

• Hovedstol – det investerede beløb.
• Rentesats – normalt 2% til 8% årligt, påløber indtil konvertering.
• Forfaldsdato – datoen, hvor obligationen forfalder, ofte 18 til 24 måneder ude.
• Rabat – en reduktion af den pris, som investorer i næste runde betaler, ofte 10% til 25%.
• Værdiansættelsesloft – et loft for den værdiansættelse, hvorved obligationen konverteres, hvilket beskytter investoren, hvis du rejser til en høj pris.

Når din næste egenkapitalrunde lukkes, konverteres obligationen til den af to muligheder, der er bedst for investoren: rabatten eller loftet. Hvis du bygger din investorliste og har brug for varme introduktioner til folk, der rent faktisk finansierer konvertible obligationer på dit stadie, matcher Round Funded dig med aktive investorer, så du ikke sender kolde e-mails ud i tomrummet.

Hvad er en SAFE?

En SAFE (Simple Agreement for Future Equity) er en kontrakt, der giver en investor ret til aktier i en fremtidig prisbaseret runde. Det er ikke et lån. Der er ingen renter, ingen forfaldsdato og ingen tilbagebetalingspligt. Y Combinator introducerede SAFE i 2013 for at fjerne de dele af de konvertible obligationer, som stiftere og investorer blev ved med at argumentere om.

En SAFE har normalt kun to hovedvilkår:

• Værdiansættelsesloft – den maksimale værdiansættelse, hvorved SAFE konverteres.
• Rabat – en prisreduktion i forhold til næste runde (nogle SAFEs bruger kun et loft, nogle bruger kun en rabat, nogle bruger begge).

Der findes to almindelige varianter. En post-money SAFE (den nuværende YC-standard) beregner ejerskab baseret på værdiansættelsen efter, at alle SAFE-penge er talt med, hvilket gør udvanding nem at modellere. En pre-money SAFE var den oprindelige version og er mindre forudsigelig, når flere SAFEs stabler sig op.

SAFEs er hurtige at underskrive og billige i advokatomkostninger, hvilket er grunden til, at de fleste accelerator-stadie virksomheder bruger dem nu. Stiftere, der rejser på SAFEs, kan holde deres finansieringsproces letvægts og bruge deres energi på produktet i stedet for at rødline dokumenter.

Konvertible obligationer vs SAFEs: side om side

Her er den korte version, før vi dykker ned i nuancerne.

Tabellen dækker mekanikken. De næste sektioner dækker vurderingsafvejningerne.

De væsentlige forskelle, der rent faktisk betyder noget

De fleste stiftere fokuserer på loft og rabat, fordi disse påvirker udvanding. Rimeligt nok. Men de forskelle, der bider senere, er de strukturelle.

Gæld vs. ikke gæld. En konvertibel obligation står på din resultatopgørelse som en forpligtelse. En SAFE gør ikke. Hvis din virksomhed løber ind i problemer, er obligationsindehavere kreditorer med et krav foran ejerindehavere. SAFE-indehavere er tættere på aktionærer. Dette betyder noget i en afvikling eller et brandudsalg.

Forfaldsdatoer skaber deadlines. En obligation, der forfalder om 18 måneder, bliver et problem, hvis du ikke har rejst en prisbaseret runde inden da. I teorien kan investoren kræve tilbagebetaling, og de fleste tidlige virksomheder har ikke kontanterne til at betale. I praksis bliver obligationer normalt forlænget, men det sætter dig i en akavet forhandlingsposition. SAFEs har intet ur, så der er intet tilsvarende pres.

Renter tilføjer udvanding. Obligationsrenter påløber og konverteres også til egenkapital. Ved 6% over to år er det ca. 12% mere hovedstol, der konverteres til aktier. Ikke stort, men reelt. SAFEs springer dette helt over.

Konverteringstriggere. Begge konverterer ved en kvalificeret prisbaseret runde. Men obligationer konverteres også (eller betales ud) ved forfald og ofte ved en ejerændring, nogle gange med en multipel. Læs disse klausuler omhyggeligt.

Hvis du ønsker hjælp til at sammenligne reelle term sheets fra investorer, der finansierer dit stadie, har teamet bag Round Funded bygget matchende motor til at vise investorer, hvis check-størrelser og vilkår stemmer overens med det, du rejser.

Hvornår vælger stiftere en konvertibel obligation

Obligationer er ikke døde. Der er reelle grunde til at bruge en.

• Dine investorer forventer gældsbeskyttelse. Nogle engle og familiekontorer, især uden for startup-tætte knudepunkter, er mere komfortable med en låne-struktur, der har en forfaldsdato og et tilbagebetalingskrav. Hvis det er dem, der skriver checken, holder en obligation aftalen i live.
• Du ønsker en forfaldsdato som en tvangsfunktion. Nogle få stiftere kan lide deadline, fordi den presser dem til at rejse næste runde til tiden.
• Du bygger bro til en prisbaseret runde i nær fremtid. Hvis en Serie A er måneder væk, og du blot har brug for at forlænge runway, kan en kort obligation med en klar konverteringsvej være ren.
• Investoren ønsker renter. Nogle investorer ønsker simpelthen afkastet, og en obligation giver dem det.

Afvejningen er mere forhandling, højere juridiske omkostninger og en forpligtelse på dine bøger. Hvis disse ikke skræmmer dine investorer væk, kan en obligation fungere fint.

Hvornår vælger stiftere en SAFE

SAFEs vinder på hastighed og enkelhed, hvilket er grunden til, at de dominerer på pre-seed og seed.

• Du bevæger dig hurtigt. En SAFE kan underskrives på få dage. Ingen forfaldsdato at forhandle, ingen rentesats at diskutere.
• Du rejser fra accelerator-netværksinvestorer. Post-money SAFEs er standarden i YC, Techstars og 500 Global verdenerne. Investorer der kender dokumentet ud og ind.
• Du ønsker at undgå gæld på din resultatopgørelse. Ingen forpligtelse, intet forfaldspres, intet kreditor-krav.
• Du stabler små checks fra mange engle. Standardiserede SAFE-vilkår gør en rullende lukning smertefri. Du sender det samme dokument til alle.

Den største risiko med SAFEs er ukontrolleret udvanding, hvis du underskriver for mange, før en prisbaseret runde. Hver SAFE konverterer senere, og det samlede beløb kan overraske dig, hvis du ikke har modelleret det. Brug et cap table-værktøj og hold styr på hver SAFE, efterhånden som du går.

Når du kører en rullende SAFE-runde, er flaskehalsen sjældent papirarbejdet. Det er at finde nok investorer og holde samtalerne i gang. Round Funded håndterer opsøgende arbejde, de personlige pitch-e-mails og opfølgningen, så pipelinen forbliver fuld, mens du lukker.

Fordele og ulemper i overblik

Et hurtigt mavefornemmelse-tjek for hvert instrument.

Konvertibel obligation fordele

• Kendt for traditionelle og ikke-teknologiske investorer.
• Forfaldsdato kan fungere som en deadline.
• Renter belønner tidlige investorer.

Konvertibel obligation ulemper

• Står på dine bøger som gæld.
• Forfaldsdato kan blive et tilbagebetalingsproblem.
• Flere vilkår at forhandle, højere juridiske udgifter.

SAFE fordele

• Hurtig og billig at eksekvere.
• Ingen renter, ingen forfaldsdato, ingen tilbagebetalingsrisiko.
• Standardiseret og bredt forstået på tidligt stadie.

SAFE ulemper

• Mindre kendt for nogle traditionelle investorer.
• Nemt at over-udvande, hvis du stabler for mange.
• Pre-money versioner kan blive rodede i stor skala.

Ingen af dem er universelt bedre. Det rigtige valg afhænger af, hvem der investerer, og hvordan din næste runde former sig.

Sådan kører du rent faktisk runden

At vælge instrumentet er den nemme del. At fylde runden er den svære del. Uanset om du vælger en obligation eller en SAFE, har du stadig brug for investorer, der finansierer dit stadie, et klart pitch og disciplinen til at følge op.

Det er den slids, de fleste stiftere undervurderer. At opbygge en liste, researche hver investor, skrive en personlig e-mail, spore svar, jage dem, der blev stille, og samle et datarum. Arbejdet, der tager uger i hånden, kan tage en eftermiddag, når det er automatiseret.

Round Funded forbinder dig med mere end 10.000 aktive, verificerede investorer, herunder folk fra Y Combinator, Antler, Techstars og 500 Global. Du indsender dine detaljer én gang og bliver matchet med investorer, der finansierer dit stadie, derefter skriver platformen opsøgende arbejde, sender det og sporer svarene. Du bruger din tid på at tale med investorer i stedet for at finde dem.

Begynd at rejse penge på Round Funded →

Ofte stillede spørgsmål

Er en SAFE sikrere end en konvertibel obligation for stiftere?

I de fleste tidlige tilfælde, ja. En SAFE har ingen forfaldsdato og ingen tilbagebetalingspligt, så den fjerner risikoen for, at en investor kræver deres penge tilbage, hvis du ikke har rejst en prisbaseret runde til tiden. En konvertibel obligation bærer den risiko, fordi det er gæld.

Bruger konvertible obligationer og SAFEs begge en værdiansættelsesloft?

Begge kan. Et værdiansættelsesloft sætter den maksimale værdiansættelse, hvorved instrumentet konverteres til egenkapital, hvilket beskytter tidlige investorer, hvis din næste runde prissættes højt. Obligationer parrer ofte loftet med renter og en forfaldsdato, mens SAFEs typisk kun bruger et loft, en rabat eller begge dele.

Hvad sker der med en SAFE, hvis jeg aldrig rejser en prisbaseret runde?

En SAFE konverterer kun ved en kvalificeret ejerrunde, et opkøb eller en opløsning. Hvis ingen af disse sker, kan den forblive ukonverteret på ubestemt tid, da der ikke er nogen forfaldsdato. Dette er generel information, ikke juridisk rådgivning, så bekræft specifikke detaljer med en startup-advokat, før du underskriver noget.

Hvilket instrument foretrækker de fleste acceleratorer?

De fleste moderne acceleratorer foretrækker post-money SAFE, fordi den er hurtig, standardiseret og nem at modellere for udvanding. Investorer i netværk som Y Combinator og Techstars kender den godt. Hvis du rejser penge fra den gruppe, matcher værktøjer som Round Funded dig med investorer, der allerede arbejder med SAFEs.

Kan jeg rejse penge fra både obligationer og SAFEs i samme runde?

Det kan du godt, men det komplicerer din cap table, da de to konverterer under forskellige regler. De fleste stiftere vælger ét instrument pr. runde for at holde modelleringen ren. Hvis du administrerer opsøgende arbejde på tværs af mange investorer med forskellige præferencer, hjælper Round Funded dig med at spore hver samtale ét sted.

Hvor meget adskiller juridiske gebyrer sig mellem de to?

SAFEs er normalt billigere, fordi de baseres på standardiserede skabeloner med få forhandlingsbare vilkår. Konvertible obligationer koster mere, da renter, forfaldsdato og konverteringsklausuler ofte forhandles. For en lille pre-seed-runde er SAFEs lavere juridiske omkostninger en meningsfuld fordel.

Klar til at fylde din runde? Rejs penge fra 10.000+ aktive, verificerede investorer med Round Funded.