Liquidationspräferenz bestimmt, wie Erlöse aus einem Verkauf oder einer Abwicklung verteilt werden, auch ob Investoren vor Gründern und Mitarbeitenden ausgezahlt werden. Um ein Term Sheet zu bewerten, sollten Sie nicht nur auf die Bewertung schauen, sondern auch den Präferenzmultiplikator, die Teilnahmerechte und etwaige Präferenzen aus früheren Finanzierungsrunden prüfen.
Wie wirkt sich die Liquidationspräferenz auf Startup-Gründer aus?
Die Liquidationspräferenz ist eine Bestimmung, die an Vorzugsaktien geknüpft ist. Sie gibt Investoren das Vorrecht, Erlöse vor den Stammaktionären zu erhalten, zu denen in der Regel Gründer und Mitarbeitende gehören. Die genaue Wirkung hängt von den Bedingungen und dem Betrag ab, der aus einem Verkauf oder einer Abwicklung zur Verfügung steht.
Eine Präferenz wird häufig als Vielfaches der ursprünglichen Investition des Investors ausgedrückt. Bei 1x kann ein Investor den investierten Betrag erhalten, bevor die Stammaktionäre Erlöse erhalten. Zum Beispiel stellt eine Investition von 2 Millionen $ mit einer 1x-Präferenz 2 Millionen $ an vorrangigen Erlösen dar. Bei 2x würde der vorrangige Betrag 4 Millionen $ betragen.
Das bedeutet nicht, dass jeder Investor die Präferenz zwingend in Anspruch nimmt. Bei einer nicht teilnehmenden Bedingung kann der Investor stattdessen in Stammaktien wandeln und einen Anteil am Verkaufserlös erhalten. Die Wahl hängt davon ab, welche Option unter den Bedingungen der Investition mehr einbringt.
Worin unterscheiden sich teilnehmende und nicht teilnehmende Bedingungen?
Eine nicht teilnehmende Präferenz gibt dem Investor eine Wahl: Er nimmt den Präferenzbetrag oder wandelt in Stammaktien um und erhält die Rendite, die seinem Anteil entspricht. Der Investor erhält eines dieser beiden Ergebnisse, nicht beides.
Eine teilnehmende Präferenz funktioniert anders. Der Investor erhält zunächst den Präferenzbetrag und beteiligt sich danach als Stammaktionär am verbleibenden Erlös. Diese Struktur wird manchmal als Double-Dip bezeichnet, weil der Investor eine vorrangige Auszahlung erhält und zusätzlich an dem beteiligt wird, was übrig bleibt.
Für Gründer kann der Unterschied die Verteilung der Erlöse erheblich beeinflussen. Eine teilnehmende Bedingung kann den Betrag verringern, der Gründern und Mitarbeitenden bleibt, besonders wenn der Verkaufspreis nicht deutlich über dem insgesamt investierten Betrag liegt. Die Fachliteratur beschreibt nicht teilnehmende 1x-Bedingungen üblicherweise als gründerfreundlich, teilnehmende Bedingungen dagegen als Punkt, den man bei einer Frühphasenfinanzierung genau prüfen sollte.
Wie kann derselbe Exit unterschiedliche Auszahlungen ergeben?
Betrachten wir ein Unternehmen, das für 10 Millionen $ verkauft wird, nachdem Investoren 4 Millionen $ für 40 % der Anteile eingebracht haben. Das Ergebnis hängt davon ab, ob die Präferenz teilnehmend ist.
Bei einer nicht teilnehmenden 1x-Präferenz vergleicht der Investor zwei mögliche Erträge:
- Eine Präferenzauszahlung von 4 Millionen $.
- Ein Anteil von 40 % am Verkauf für 10 Millionen $, was ebenfalls 4 Millionen $ entspricht.
Da beide Beträge gleich sind, wandelt der Investor in Stammaktien um. Gründer und Mitarbeitende teilen sich die verbleibenden 6 Millionen $ entsprechend ihren Anteilen.
Bei einer teilnehmenden 1x-Präferenz erhält der Investor zunächst 4 Millionen $. Die verbleibenden 6 Millionen $ werden dann geteilt, und der Investor erhält davon 40 %, also 2,4 Millionen $. Die Gesamtsumme des Investors beträgt somit 6,4 Millionen $, und für Gründer und Mitarbeitende bleiben 3,6 Millionen $.
Verkaufspreis, Investition und Anteile sind in beiden Fällen gleich. Die unterschiedliche Verteilung ergibt sich aus der Formulierung der Präferenz. Deshalb ist es sinnvoll, die Auszahlung unter den tatsächlich vorgeschlagenen Bedingungen durchzurechnen und sich nicht allein auf die angegebene Bewertung zu verlassen.
Wann ist die Liquidationspräferenz am wichtigsten?
Die Präferenz wirkt sich am stärksten aus, wenn der Exit bescheiden ausfällt oder der Verkaufspreis nahe an der aufgenommenen Summe liegt. Wenn es mehrere Präferenzen oder eine teilnehmende Bedingung mit hohem Multiplikator gibt, können diese Ansprüche einen großen Teil der verfügbaren Erlöse beanspruchen, bevor Stammaktionäre ausgezahlt werden.
Bei einem starken Exit kann es sein, dass ein Investor durch die Umwandlung in Stammaktien einen höheren Ertrag erzielt als durch die Präferenz. In diesem Fall kann die Präferenz die endgültige Verteilung weniger beeinflussen. Das Ergebnis hängt jedoch von der jeweiligen Investition und den Verkaufserlösen ab, deshalb sollten Sie mehr als einen möglichen Exitwert bewerten.
Achten Sie bei der Prüfung eines Angebots besonders auf Folgendes:
- Der Multiplikator: Liegt die Präferenz bei 1x oder höher?
- Teilnahme: Kann der Investor nach Erhalt der Präferenz an den Erlösen teilhaben?
- Frühere Präferenzen: Könnten bisherige Finanzierungsbedingungen zusammen mit der neuen Präferenz ausgezahlt werden?
- Erlöse der Stammaktionäre: Was würden Gründer und Mitarbeitende bei einem bescheidenen Exit erhalten?
Die Bewertung ist nur ein Teil der Finanzierungsökonomie. Eine höhere Bewertung in Verbindung mit weniger günstigen Präferenzbedingungen könnte Stammaktionären bei einem Verkauf weniger lassen als eine niedrigere Bewertung mit einer klaren Präferenz. Modellieren Sie mögliche Verteilungen, auch für ein bescheidenes Ergebnis, bevor Sie Angebote vergleichen.
Was sollten Sie in einem Term Sheet verhandeln?
Beginnen Sie damit, den Präferenzmultiplikator und die Frage zu klären, ob die Bedingung teilnehmend ist. Eine nicht teilnehmende 1x-Präferenz wird üblicherweise als gründerfreundliches Ziel dargestellt. Ein Multiplikator über 1x oder eine teilnehmende Präferenz verdient eine sorgfältige Prüfung, weil beide die Erlöse beeinflussen können, die Stammaktionären zur Verfügung stehen.
Betrachten Sie die gesamte Finanzierungsstruktur, auch ob sich frühere Präferenzen mit den vorgeschlagenen Bedingungen addieren. Überlegen Sie, wie viel jede Gruppe bei unterschiedlichen Verkaufswerten erhalten würde, statt sich nur auf ein bestes Szenario zu konzentrieren. Wenn die vorgeschlagenen Bedingungen komplex sind, lassen Sie das Term Sheet von einem Startup-Anwalt prüfen, der Ihnen die Folgen erklärt.
Ein fokussierter Finanzierungsprozess kann Ihnen helfen, Gespräche und vorgeschlagene Bedingungen im Kontext zu bewerten. Round Funded unterstützt Gründer dabei, Investoren zu finden, Pitches zu versenden und Antworten nachzuverfolgen. Das Angebot umfasst über 60.000 aktive VCs, Business Angels, Family Offices und Accelerators, die nach Phase, Branche, Region und Scheckgröße durchsucht werden können. Investoren werden nach aktueller Aktivität gefiltert, mit einer Investition in etwa den letzten 6 Monaten, und E-Mail-Adressen werden verifiziert. Reichen Sie Ihr Startup bei Round Funded ein, um mit Investoren zusammengebracht zu werden. Sie können auch mit aktiven Investoren zusammengebracht werden.
Wie Round Funded Gründern bei der Bewertung von Investoren hilft
- Reichen Sie Ihr Startup bei Round Funded ein, um mit Investoren zusammengebracht zu werden.
- Durchsuchen Sie die Investorenabdeckung nach Phase, Branche, Region und Scheckgröße.
- Erstellen Sie eine Outreach-Liste auf Basis der Investoren-Aktivität und verifizierter E-Mail-Informationen.
- Versenden Sie Pitches und verfolgen Sie Antworten in einer Finanzierungspipeline, die Investoren, Phasen und nächste Schritte zusammenhält.
- Prüfen Sie vorgeschlagene Bedingungen und modellieren Sie Präferenzergebnisse, bevor Sie entscheiden, mit rechtlicher Beratung zum Term Sheet.
Häufig gestellte Fragen
Was bewirkt eine Liquidationspräferenz?
Sie legt eine vorrangige Auszahlung für Investoren fest, die Vorzugsaktien halten, wenn ein Unternehmen verkauft oder abgewickelt wird. Die Bedingungen bestimmen, wie viel der Investor vor den Stammaktionären erhalten kann.
Was bedeutet eine 1x-Liquidationspräferenz?
Sie bedeutet, dass der Investor das Eineinhalbfache... nein, das Einfache des Investitionsbetrags erhalten kann, bevor Stammaktionäre Erlöse erhalten. Bei einer Investition von 2 Millionen $ stellt eine 1x-Präferenz 2 Millionen $ dar.
Erhalten Investoren sowohl die Präferenz als auch ihren Anteil am Eigentum?
Bei einer nicht teilnehmenden Präferenz wählt der Investor zwischen der Präferenz und der Umwandlung in Stammaktien. Bei einer teilnehmenden Präferenz erhält der Investor zuerst die Präferenz und beteiligt sich danach am verbleibenden Erlös.
Ist eine nicht teilnehmende 1x-Präferenz gründerfreundlich?
Sie wird üblicherweise als gründerfreundliche Bedingung dargestellt. Dennoch sollten Sie die vollständigen Finanzierungsbedingungen prüfen, auch ob Präferenzen aus früheren Runden sich addieren.
Wann sollten Gründer der Präferenz die größte Aufmerksamkeit schenken?
Achten Sie besonders darauf, wenn Sie einen bescheidenen Verkauf oder einen Exit nahe der aufgenommenen Summe modellieren. In diesen Situationen können Präferenzauszahlungen den Stammaktionären weniger lassen.
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