Eine Down Round ist eine Startup-Finanzierung zu einer niedrigeren Bewertung als in der vorherigen Runde. Für Gründer sind die zentralen Fragen, warum sich der Preis verändert hat, wie sich die Konditionen auf die Eigentumsverhältnisse auswirken und welchen Beitrag das neue Kapital zum Erreichen der Ziele des Unternehmens leisten kann.
Was macht eine Finanzierung zu einer Down Round?
Das entscheidende Merkmal ist die Bewertung: Ein Unternehmen nimmt seine nächste Finanzierung zu einer niedrigeren Bewertung auf als in der Runde zuvor. Die Phase des Unternehmens und der investierte Betrag entscheiden nicht darüber, ob eine Runde eine Down Round ist.
Ein Beispiel: Ein Startup hat eine Seed-Runde mit einer Post-Money-Bewertung von 20 Millionen $ abgeschlossen und später eine Series A mit einer Post-Money-Bewertung von 15 Millionen $ aufgenommen. Damit wurde eine Down Round abgeschlossen. Die zweite Bewertung ist niedriger, obwohl das Unternehmen inzwischen eine spätere Phase erreicht hat.
Ein niedrigerer Preis kann unterschiedliche Ursachen haben. Das Startup hat möglicherweise die Wachstumserwartungen verfehlt, die frühere Bewertung ließ womöglich wenig Spielraum für einen Anstieg, oder das Finanzierungsumfeld hat sich verschlechtert. Marktmultiplikatoren können sinken, selbst wenn ein Unternehmen solide Fortschritte gemacht hat. In anderen Fällen sehen Investoren die aktuelle Leistung des Unternehmens hinter dem zurück, was der frühere Preis impliziert hat.
Das Etikett allein sagt nicht, ob die Finanzierung sinnvoll ist. Prüfen Sie, was sich seit der letzten Runde verändert hat und ob die Erklärung zu Ihrem Fortschritt und den Marktbedingungen passt. Bewerten Sie außerdem, ob das Kapital einen glaubwürdigen Weg zum nächsten Meilenstein ermöglicht.
Warum könnte ein Startup eine niedrigere Bewertung akzeptieren?
Eine Down Round kann schwierig sein, doch eine niedrigere Bewertung ist möglicherweise immer noch besser, als ohne Geld dazustehen. Wenn die Finanzierung dem Unternehmen erlaubt, weiterzuarbeiten und neue Meilensteine zu erreichen, kann sie die Chance erhalten, später zu einer höheren Bewertung erneut Kapital aufzunehmen. Dieses Ergebnis ist nicht garantiert, daher sind die Konditionen und die Bedürfnisse des Unternehmens entscheidend.
Klären Sie vor den Verhandlungen, wofür das Kapital vorgesehen ist. Eine Finanzierung, die genügend Zeit und Ressourcen bereitstellt, um einen bedeutenden Meilenstein zu erreichen, dient einem anderen Zweck als eine, die lediglich einen Liquiditätsengpass aufschiebt. Gründer sollten die erwartete Laufzeit und den Meilensteinplan mit der Verwässerung und den anderen Konditionen vergleichen, die sie akzeptieren würden.
Sie können auch Alternativen zu einer bepreisten Down Round in Betracht ziehen. Ein Überbrückungskredit von bestehenden Investoren kann Zeit verschaffen, um einen Meilenstein zu erreichen, der eine flache oder eine Up Round ermöglichen könnte. Eine Reduzierung der Mittelabflüsse (Burn Rate) kann die Laufzeit verlängern. Eine strukturierte flache Runde kann ein weiterer Weg sein, während in schwierigen Situationen eine Rekapitalisierung in Betracht gezogen werden kann. Jede Option hat Abwägungen und sollte anhand der Situation des Unternehmens und bestehender Vereinbarungen bewertet werden.
Wenn Sie die Kapitalbeschaffung beginnen, bevor Geld dringend wird, haben Sie mehr Spielraum, diese Möglichkeiten abzuwägen. Um mit aktiven Investoren gematcht zu werden, bereiten Sie eine klare Darstellung des Fortschritts Ihres Unternehmens, des Finanzierungsbedarfs und der nächsten Meilensteine vor.
Wie können sich die Konditionen einer Down Round auf Gründer und Mitarbeiter auswirken?
Die Bewertung ist nur ein Teil einer Finanzierung. Investorenschutzrechte, Verwässerung, die Höhe der Finanzierung und die Fähigkeit des Unternehmens, seinen nächsten Meilenstein zu erreichen, beeinflussen alle, was ein vorgeschlagener Deal für das Team bedeutet. Modellieren Sie die Anteilsstruktur (Cap Table) unter den vorgeschlagenen Konditionen, statt nur den Schlagzeilenpreis zu bewerten.
Eine wichtige Bestimmung, die Sie prüfen sollten, ist der Verwässerungsschutz (Anti-Dilution). Er kann die Anteile eines früheren Investors so anpassen, als hätte dieser Investor in der neuen Runde einen niedrigeren Preis bezahlt. Je nach Finanzierungsdokumenten kann die Anpassung zusätzliche Verwässerung auf die Stammaktionäre verlagern, zu denen auch Gründer und Mitarbeiter gehören.
Zwei Formen können unterschiedlich wirken:
- Gewichteter Verwässerungsschutz (Weighted-Average) passt den Preis des früheren Investors teilweise an und berücksichtigt dabei den Umfang der Down Round.
- Vollständiger Verwässerungsschutz (Full Ratchet) setzt die Beteiligung des Investors vollständig auf den neuen, niedrigeren Preis zurück. Dies kann für Gründer eine erhebliche Verwässerung verursachen.
Die tatsächlichen Auswirkungen hängen von den Dokumenten und den Details des Deals ab. Lassen Sie die vorgeschlagenen Konditionen von qualifizierten Rechts- und Finanzberatern prüfen, bevor Sie entscheiden, was sie für Ihre Eigentumsverhältnisse bedeuten.
Auch das Mitarbeiterkapital verdient Aufmerksamkeit. Eine niedrigere Bewertung kann beeinflussen, wie das Team seine Anteile sieht, während die Finanzierungskonditionen die Eigentumsverhältnisse weiter verändern können. Kommunizieren Sie offen über die Situation, den Plan des Unternehmens und die verbleibenden Unsicherheiten. Die Besprechung möglicher Aktienauffrischungen (Equity Refreshes) kann helfen, Bedenken der Mitarbeiter auszuräumen, wenn Anteile nach unten neu bewertet werden.
Wann sollten Sie mit der Kapitalbeschaffung beginnen und was sollten Sie vorbereiten?
Wer wartet, bis das Unternehmen kaum noch Bargeld hat, schränkt seine Verhandlungsmöglichkeiten ein und erhöht den Druck, einen niedrigeren Preis zu akzeptieren. Als praktische Richtlinie gilt, mit der Kapitalbeschaffung zu beginnen, wenn noch sechs Monate Liquidität verfügbar sind. So haben Sie mehr Optionen, wenn Sie die ersten Gespräche führen.
Nutzen Sie diese Vorbereitungszeit, um die Informationen zusammenzustellen, die Investoren voraussichtlich benötigen:
- Erklären Sie, was sich seit der vorherigen Finanzierung verändert hat und wie der Fortschritt des Unternehmens im Vergleich zu den Plänen aussieht.
- Legen Sie dar, warum Sie Kapital aufnehmen und wofür es vorgesehen ist.
- Benennen Sie den Meilenstein, den die Finanzierung dem Unternehmen helfen soll zu erreichen.
- Prüfen Sie die vorgeschlagenen Auswirkungen auf die Eigentumsverhältnisse, Schutzrechte und sonstigen Konditionen zusammen mit geeigneten Beratern.
- Erwägen Sie einen Überbrückungskredit, eine reduzierte Burn Rate oder eine strukturierte flache Runde zusätzlich zu einer Down Round.
Frühzeitiger Beginn garantiert weder eine bestimmte Bewertung noch ein bestimmtes Finanzierungsergebnis. Er kann Ihnen jedoch mehr Zeit geben, Optionen zu vergleichen, die Passung zu Investoren zu prüfen und Entscheidungen zu treffen, bevor die Laufzeit dringend wird. Round Funded bietet Werkzeuge, mit denen Gründer Investoren finden, Pitches versenden und Antworten nachverfolgen können, während sie sich auf die Kapitalbeschaffung vorbereiten. Sie können Ihr Startup bei Round Funded einreichen, um ein Investor-Matching zu erhalten.
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Häufig gestellte Fragen
Basiert eine Down Round auf dem Betrag, den ein Startup aufnimmt?
Nein. Der Begriff bezeichnet eine Finanzierung zu einer niedrigeren Bewertung als in der vorherigen Runde des Unternehmens. Der Investitionsbetrag und die Phase des Unternehmens definieren sie nicht.
Was kann eine Down Round auslösen?
Mögliche Gründe sind verfehlte Wachstumserwartungen, eine frühere Bewertung, die wenig Spielraum für einen Anstieg ließ, oder schwierigere Finanzierungsbedingungen. Gesunkene Marktmultiplikatoren können ebenfalls eine Rolle spielen, selbst wenn ein Startup Fortschritte gemacht hat.
Kann Verwässerungsschutz die Verwässerung für Gründer erhöhen?
Ja. Manche Verwässerungsschutz-Bestimmungen passen die Anteile früherer Investoren an, wodurch zusätzliche Verwässerung auf die Stammaktionäre verlagert werden kann, zu denen auch Gründer und Mitarbeiter gehören. Die Wirkung hängt von den Finanzierungsdokumenten und der jeweiligen Bestimmung ab.
Sollten Gründer Alternativen zu einer Down Round in Betracht ziehen?
Ja. Je nach Bedarf des Unternehmens und bestehenden Vereinbarungen können Optionen ein Überbrückungskredit von bestehenden Investoren, eine reduzierte Burn Rate oder eine strukturierte flache Runde sein. Jeder Weg hat Abwägungen.
Kann ein Unternehmen nach einer Down Round zu einer höheren Bewertung aufnehmen?
Das ist möglich, wenn das Unternehmen neue Meilensteine erreicht, doch eine spätere höhere Bewertung ist nicht sicher. Der Finanzierungsplan sollte sich darauf konzentrieren, was das Kapital dem Unternehmen realistischerweise ermöglichen kann.