MOIC indique combien de fois la valeur d’un investissement dépasse le capital investi, mais il ne tient pas compte de la durée nécessaire pour obtenir un retour. Lorsque vous discutez des rendements potentiels avec des investisseurs, expliquez les hypothèses qui sous-tendent le multiple et distinguez la valeur projetée des liquidités déjà perçues.
Que signifie le MOIC pour une startup ?
MOIC signifie Multiple on Invested Capital (multiple sur capital investi). Il se calcule en divisant la valeur restituée par le montant investi. Le résultat exprime un rendement sous forme de multiple : 1x signifie que la valeur est égale à l’investissement initial, tandis que 0x signifie qu’aucune valeur n’a été restituée. Un multiple plus élevé indique une valeur plus importante par rapport au capital investi.
Par exemple, si un investisseur apporte $2 million et reçoit $10 million lors d’une acquisition, l’investissement produit un MOIC de 5x. Ce calcul est simple, mais ce chiffre seul omet un contexte important. Il ne montre pas combien d’années se sont écoulées, si les produits ont réellement été versés, ni comment les frais et le carried interest influencent ce que reçoivent les commanditaires.
L’étiquette associée à un multiple compte. Le MOIC brut est calculé avant les frais et le carried interest. Le MOIC net reflète ce que reçoivent les commanditaires après ces coûts. Si vous comparez deux chiffres de rendement, assurez-vous de savoir lequel est présenté.
Que laisse de côté le MOIC concernant le calendrier et les liquidités ?
Deux investissements peuvent avoir le même MOIC et des calendriers différents. Un investissement de $1 million qui restitue $5 million produit un multiple de 5x, que le retour intervienne dans trois ans ou dans dix. Le MOIC mesure l’ampleur du rendement par rapport à l’investissement, et non son rythme.
Le TRI ajoute une dimension temporelle pour un investissement unique qui restitue le capital lors d’une seule sortie. Il se calcule en élevant le MOIC à la puissance un divisé par le nombre d’années, puis en soustrayant un. Dans l’exemple de $2 million à $10 million, une sortie après six ans représente un MOIC de 5x, un ROI de 400 % et un TRI annuel de 30,8 %. Ces chiffres décrivent des aspects différents d’un même résultat.
Vous devez aussi être clair sur le fait qu’une valeur est réalisée ou estimée. Avant une sortie, la valeur d’un investissement peut reposer sur la valorisation du dernier tour de financement. Il s’agit alors d’un chiffre théorique, et non de liquidités encaissées. Le TVPI inclut la valeur réalisée et la valeur non réalisée, divisées par le capital appelé. Le DPI mesure les distributions en espèces divisées par le capital appelé. Un fonds peut afficher un TVPI de 3x alors que ses distributions en espèces ne représentent qu’un DPI de 0,5x.
Comment relier le résultat d’une entreprise au MOIC de l’investisseur ?
La valeur de sortie possible d’une entreprise n’est pas, en soi, le MOIC de l’investisseur. Le prix d’entrée et la participation de l’investisseur déterminent la part du résultat qui se traduit en valeur restituée. Lorsque vous présentez un scénario de sortie, expliquez le chemin qui mène du montant investi au rendement implicite pour l’investisseur.
Les attentes de rendement varient également selon l’investisseur et le modèle du fonds. Un cadre courant en capital-risque veut que les fonds en phase d’amorçage visent des rendements potentiels de 10x ou plus, car beaucoup d’investissements rapportent peu. Un fonds visant environ 3x de MOIC net sur une durée de vie d’environ 10 ans peut avoir besoin d’environ 4-5x de MOIC brut avant frais. Il s’agit d’une illustration des mathématiques de portefeuille, et non d’une exigence universelle pour chaque investisseur ou chaque entreprise.
La valorisation d’entrée modifie ce que signifie un résultat. Un investissement seed de $2 million à une valorisation post-money de $20 million nécessite une trajectoire crédible vers un résultat supérieur à $200 million pour soutenir un test de 10x. À une valorisation post-money de $8 million, un résultat de $80 million atteint le même seuil de multiple. Aucun de ces calculs ne démontre que le résultat est probable. Chacun montre comment le prix proposé influence le dossier de rendement.
Certains business angels, family offices et financeurs basés sur le chiffre d’affaires peuvent accepter des résultats durables de 3-5x. Une entreprise peut être une activité solide et ne pas correspondre pour autant au modèle de rendement d’un fonds seed. La question pertinente est de savoir si les opportunités de l’entreprise et les attentes de l’investisseur sont alignées.
Que faut-il éviter lors de la présentation du MOIC ?
Un multiple de rendement est très utile lorsque ses hypothèses sont visibles. Évitez de le présenter comme une promesse isolée ou de traiter la valorisation d’une entreprise comme si elle représentait des liquidités perçues.
Les erreurs courantes comprennent :
- Omettre le calendrier. Indiquez le nombre d’années prévues avant la sortie en même temps que le multiple. Un résultat de 5x ne révèle pas pendant combien de temps le capital pourrait être immobilisé.
- Présenter une valeur théorique comme un produit réalisé. Identifiez les estimations fondées sur la valorisation comme non réalisées, plutôt que de laisser entendre qu’une sortie a eu lieu.
- Utiliser la valeur affichée de l’entreprise comme rendement de l’investisseur. Montrez comment la valorisation d’entrée et la participation relient un scénario de sortie au MOIC implicite de l’investisseur.
- Ignorer le modèle de rendement de l’investisseur. Un résultat de 3x peut convenir à certains investisseurs mais être insuffisant pour les besoins d’un fonds de capital-risque. Vérifiez si vos hypothèses correspondent à l’investisseur que vous sollicitez.
- Cacher les paramètres. Expliquez la valorisation d’entrée, les hypothèses de sortie et le multiple qui en résulte pour l’investisseur. Rendez l’incertitude claire plutôt que de présenter un scénario comme une garantie.
Comment trouver des investisseurs dont le champ d’intérêt correspond ?
Les attentes des investisseurs ne sont pas identiques. Lorsque vous identifiez des investisseurs potentiels, vérifiez si leurs préférences en matière de stade, de secteur, de zone géographique et de montant d’investissement correspondent à votre entreprise. Présentez ensuite vos hypothèses de rendement de manière à rendre la logique et l’incertitude compréhensibles.
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Foire aux questions
Comment calcule-t-on le MOIC ?
Divisez la valeur restituée par le capital investi. Si un investisseur apporte $2 million et reçoit $10 million, le MOIC est de 5x. Avant une sortie, une valeur fondée sur la valorisation du dernier tour de financement est une estimation et non des liquidités réalisées.
Quelle est la différence entre le MOIC et le TRI ?
Le MOIC mesure la valeur restituée par rapport au capital investi. Le TRI tient compte du temps nécessaire pour obtenir un retour. Un même MOIC peut donc correspondre à des TRI annuels différents selon la durée de l’investissement.
Un MOIC de 1x est-il un bénéfice ?
Un MOIC de 1x signifie que la valeur de l’investissement est égale au montant investi. C’est un point d’équilibre sur le papier, mais ce n’est pas nécessairement un rendement réalisé rentable après frais et carried interest. Savoir s’il répond aux objectifs d’un investisseur dépend de ces objectifs et de la durée concernée.
Pourquoi un fonds de capital-risque viserait-il un potentiel de 10x ?
Un cadre courant de capital-risque en phase d’amorçage vise un potentiel de 10x ou plus, car beaucoup d’investissements rapportent peu. Cela décrit une approche de rendement de fonds, et non une promesse ni un objectif universel pour chaque business angel ou investisseur.
Quelle est la différence entre le MOIC brut et le MOIC net ?
Le MOIC brut est calculé avant les frais et le carried interest. Le MOIC net reflète ce que reçoivent les commanditaires après ces coûts. Vérifiez si un chiffre est brut ou net avant de le comparer à un autre multiple.