Valorisation post-money indique la valeur d'une entreprise une fois un nouvel investissement ajouté. Pour évaluer une offre, séparez ce chiffre de la valorisation pre-money, calculez la part de capital cédée et examinez la façon dont le pool d'options modifie la table de capitalisation.
Que vous indique la valorisation post-money ?
La valorisation post-money correspond à la valeur de l'entreprise après un nouvel investissement. La valorisation pre-money décrit l'entreprise avant l'arrivée de l'investissement. Les deux chiffres sont liés, mais ils ne sont pas interchangeables, et il est difficile d'évaluer une offre si elle ne précise pas lequel des deux elle utilise.
La relation de base est la suivante :
- Valorisation post-money = valorisation pre-money + investissement
- Pourcentage de détention de l'investisseur = investissement / valorisation post-money
Ces calculs relient la valeur déclarée de l'entreprise au capital levé et à la part de capital émise. Pour les fondateurs, l'essentiel est d'identifier la base de la valorisation avant de comparer des offres ou d'estimer la dilution. Un chiffre affiché en titre ne montre pas à lui seul la part de l'entreprise que reçoit un investisseur.
Par exemple, un investissement de 2 M$ à une valorisation post-money de 10 M$ représente 20 % du capital. Si les conditions indiquent plutôt une valorisation pre-money de 10 M$ pour le même investissement, la valorisation post-money est de 12 M$ et la part de l'investisseur de 16,7 %. Le montant du chèque ne change pas, mais la base de valorisation modifie le calcul de la détention.
Comment calculer la valorisation post-money et la détention ?
Commencez par vérifier si la valorisation annoncée est pre-money ou post-money. Si le chiffre est pre-money, ajoutez l'investissement pour obtenir la valeur post-money. S'il s'agit déjà d'une valeur post-money, divisez l'investissement par ce montant pour calculer le pourcentage de détention de l'investisseur.
En utilisant les chiffres ci-dessus :
| Formulation de l'offre | Valorisation pre-money | Investissement | Valorisation post-money | Détention de l'investisseur |
|---|---|---|---|---|
| 2 M$ d'investissement à 10 M$ post-money | 8 M$ | 2 M$ | 10 M$ | 20 % |
| 2 M$ d'investissement à 10 M$ pre-money | 10 M$ | 2 M$ | 12 M$ | 16,7 % |
Le tableau montre pourquoi la formule « 2 M$ à 10 M$ » doit être précisée. Sans l'indication pre-money ou post-money, il est impossible de savoir quel calcul s'applique. Demandez par écrit la base retenue, puis consignez dans votre comparaison des propositions l'investissement, les deux valorisations et la détention qui en résulte.
Expliciter le calcul aide aussi à garder des discussions cohérentes. Utilisez les mêmes termes lorsque vous examinez l'offre, mettez à jour votre table de capitalisation et présentez le tour aux investisseurs potentiels. Si le chiffre annoncé change, recalculez la détention plutôt que de vous fier à une description antérieure et approximative.
Que doivent vérifier les fondateurs dans une offre de valorisation ?
Considérez la valorisation comme un élément parmi les conditions de financement, et non comme une mesure complète de la pertinence d'une opération pour votre entreprise. Avant d'évaluer une offre, clarifiez les points suivants :
- Quelle valorisation l'offre annonce-t-elle ? Confirmez si le chiffre est pre-money ou post-money.
- Quelle part du capital l'investissement permet-il d'acquérir ? Calculez la part de l'investisseur à partir de la valorisation post-money.
- Comment le pool d'options est-il traité ? Déterminez sa taille et s'il est constitué avant ou après l'investissement.
- Que montre la table de capitalisation entièrement diluée ? Modélisez ensemble l'investissement et le pool d'options pour comprendre la détention qui en résulte.
Cet examen peut révéler des effets qui ne sont pas évidents à partir du chiffre affiché. Une valorisation peut sembler inchangée alors que la structure du pool d'options modifie la répartition de la dilution. Pour comparer deux offres, placez côte à côte leurs valorisations pre-money, leurs valorisations post-money, la détention des investisseurs et le traitement du pool d'options. Vous disposerez ainsi d'une base plus claire pour discuter de l'économie réelle de l'opération.
Ne supposez pas que les investisseurs utilisent les mêmes abréviations ou qu'une valorisation annoncée suit une convention particulière. Demandez que chaque condition soit énoncée clairement. Si un chiffre est ambigu, réglez ce point avant de l'utiliser pour estimer la part des fondateurs ou comparer des propositions.
Comment un pool d'options affecte-t-il la dilution des fondateurs ?
Le moment de constitution d'un pool d'options est important, car un pool pre-money est créé avant l'ajout de l'investissement. Dans cette structure, le pool dilue les actionnaires existants plutôt que le nouvel investisseur. Les fondateurs peuvent donc subir un impact sur leur détention même lorsque la valorisation post-money annoncée reste la même.
Par exemple, dans une opération à 10 M$ post-money avec un pool d'options pre-money de 15 %, l'investisseur reçoit tout de même 20 %. Le pool est prélevé sur la détention des actionnaires existants. C'est pourquoi le pourcentage de l'investisseur ne suffit pas à montrer l'effet complet d'un tour de financement sur les fondateurs.
Vous pouvez discuter de la nécessité de réduire le pool ou, lorsque c'est possible, de le créer en post-money. Un pool post-money répartit la dilution entre tous les actionnaires, y compris le nouvel investisseur. La structure appropriée dépend de l'opération : modélisez donc les conditions proposées sur une table de capitalisation entièrement diluée avant de vous engager. Vérifiez à la fois la taille du pool et le moment de sa création, plutôt que d'examiner l'un de ces éléments isolément.
Quelles erreurs de valorisation les fondateurs doivent-ils éviter ?
Comparer les chiffres affichés sans calculer la détention peut faire paraître les offres plus semblables qu'elles ne le sont. Convertissez chaque proposition en valorisation pre-money, valorisation post-money et détention de l'investisseur avant d'en évaluer l'économie.
Considérer les valorisations pre-money et post-money comme équivalentes pose un autre problème. Le même chiffre représente un moment différent du processus de financement selon que l'investissement est inclus ou non. Indiquez le libellé de chaque chiffre et confirmez la base par écrit.
Laisser le pool d'options hors de l'analyse peut masquer la dilution des fondateurs. Intégrez sa taille et son calendrier dans le modèle de table de capitalisation, puis examinez la détention entièrement diluée une fois l'investissement et le pool pris en compte.
Enfin, évitez de vous fier à des abréviations verbales. Demandez que la base de valorisation et les conditions pertinentes soient documentées afin que tout le monde discute des mêmes chiffres. Une explication claire du montant levé, de la base de valorisation et de la détention impliquée facilite la comparaison des offres et la présentation cohérente de votre tour.
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Questions fréquentes
Qu'est-ce que la valorisation post-money ?
C'est la valeur de l'entreprise une fois le nouvel investissement inclus. Pour la calculer, ajoutez l'investissement à la valorisation pre-money.
Comment calcule-t-on la détention d'un investisseur ?
Divisez l'investissement par la valorisation post-money. Un investissement de 2 M$ à une valorisation post-money de 10 M$ représente 20 % du capital.
En quoi la valorisation pre-money est-elle différente ?
La valorisation pre-money correspond à la valeur de l'entreprise avant l'arrivée du nouveau capital. La valorisation post-money inclut l'investissement. Une valorisation pre-money de 10 M$ plus un investissement de 2 M$ donne une valorisation post-money de 12 M$.
Un pool d'options pre-money affecte-t-il la détention des fondateurs ?
Oui. Un pool pre-money dilue les actionnaires existants plutôt que le nouvel investisseur. Intégrez sa taille et son calendrier lorsque vous modélisez la détention entièrement diluée.
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