Un tour à la baisse est un financement de startup réalisé à une valorisation inférieure à celle du tour précédent. Pour les fondateurs, les questions clés sont de comprendre pourquoi le prix a changé, comment les conditions affectent la répartition du capital, et ce que les nouveaux fonds peuvent permettre à l'entreprise d'accomplir.
Qu'est-ce qui fait d'un financement un tour à la baisse ?
La caractéristique déterminante est la valorisation : une entreprise lève son financement suivant à une valorisation inférieure à celle du tour précédent. Le stade de l'entreprise et le montant investi ne déterminent pas si un tour est à la baisse.
Par exemple, une startup qui a levé un tour d'amorçage à une valorisation post-money de $20 million, puis une série A à une valorisation post-money de $15 million, a réalisé un tour à la baisse. La seconde valorisation est plus faible, même si l'entreprise a atteint un stade plus avancé.
Un prix plus bas peut s'expliquer de différentes manières. La startup a pu ne pas atteindre ses objectifs de croissance, la valorisation précédente a pu laisser peu de marge de hausse, ou le contexte de financement a pu devenir moins favorable. Les multiples de marché peuvent se contracter même lorsqu'une entreprise a fait des progrès solides. Dans d'autres cas, les investisseurs peuvent juger que la performance actuelle de l'entreprise est en deçà de ce que son prix précédent impliquait.
Le seul libellé ne vous dit pas si le financement est judicieux. Examinez ce qui a changé depuis le dernier tour et si l'explication correspond à vos progrès et aux conditions du marché. Évaluez aussi si le capital peut soutenir une trajectoire crédible vers le prochain jalon.
Pourquoi une startup pourrait-elle accepter une valorisation plus basse ?
Un tour à la baisse peut être difficile, mais une valorisation plus basse peut malgré tout être préférable à une situation de manque de trésorerie. Si le financement permet à l'entreprise de poursuivre ses activités et d'atteindre de nouveaux jalons, elle peut conserver la possibilité de lever à nouveau plus tard, à une valorisation plus élevée. Ce résultat n'est pas garanti, c'est pourquoi les conditions et les besoins de l'entreprise comptent.
Avant de négocier, précisez à quoi le capital est censé servir. Un financement qui offre suffisamment de temps et de ressources pour atteindre un jalon significatif peut répondre à un objectif différent de celui d'un financement qui se contente de reporter un déficit de trésorerie. Les fondateurs doivent comparer la durée de trésorerie prévue et le plan de jalons avec la dilution et les autres conditions qu'ils seraient prêts à accepter.
Vous pouvez aussi envisager des alternatives à un tour à la baisse avec prix fixé. Un financement relais auprès des investisseurs existants peut vous laisser le temps d'atteindre un jalon qui pourrait permettre un tour à valorisation stable ou à la hausse. Réduire le rythme de consommation de trésorerie peut prolonger la durée de trésorerie. Un tour à valorisation stable structuré peut être une autre voie, tandis qu'une recapitalisation peut être envisagée dans des circonstances difficiles. Chaque option comporte des compromis et doit être évaluée au regard de la situation de l'entreprise et des accords en place.
Lancer la levée de fonds avant que la trésorerie ne devienne urgente vous donne plus de marge pour évaluer ces choix. Pour être mis en relation avec des investisseurs actifs, préparez un exposé clair des progrès de votre entreprise, de ses besoins de financement et de ses prochains jalons.
Comment les conditions d'un tour à la baisse peuvent-elles affecter les fondateurs et les salariés ?
La valorisation n'est qu'un élément d'un financement. Les protections accordées aux investisseurs, la dilution, la taille du financement et la capacité de l'entreprise à atteindre son prochain jalon influencent tous ce que signifie une proposition pour l'équipe. Modélisez la table de capitalisation selon les conditions proposées plutôt que de vous fier uniquement au prix affiché.
Une disposition importante à examiner est la protection anti-dilution. Elle peut ajuster les actions d'un investisseur antérieur comme si cet investisseur avait payé un prix plus bas lors du nouveau tour. Selon les documents de financement, cet ajustement peut reporter davantage de dilution sur les actionnaires ordinaires, y compris les fondateurs et les salariés.
Deux formes peuvent fonctionner différemment :
- La protection à moyenne pondérée ajuste partiellement le prix de l'investisseur antérieur, en tenant compte de l'ampleur du tour à la baisse.
- La protection à ratchet complet remet la participation entière de l'investisseur au nouveau prix, plus bas. Elle peut entraîner une dilution substantielle pour les fondateurs.
L'impact réel dépend des documents et des détails de l'opération. Examinez les conditions proposées avec des conseillers juridiques et financiers qualifiés avant de décider de ce qu'elles signifient pour votre participation.
La participation des salariés mérite aussi une attention particulière. Une valorisation plus basse peut modifier la façon dont l'équipe perçoit son capital, tandis que les conditions du financement peuvent modifier davantage la répartition. Communiquez avec honnêteté sur la situation, le plan de l'entreprise et ce qui reste incertain. Discuter de rafraîchissements potentiels des attributions de titres peut aider à répondre aux préoccupations des salariés lorsque la valorisation de leurs titres est revue à la baisse.
Quand faut-il commencer à lever des fonds, et que préparer ?
Attendre que l'entreprise n'ait presque plus de trésorerie peut réduire vos marges de négociation et accroître la pression pour accepter un prix plus bas. Une règle pratique consiste à commencer à lever des fonds avec six mois de trésorerie restants, ce qui vous laisse davantage d'options dès le début des discussions.
Utilisez ce temps de préparation pour organiser les informations dont les investisseurs auront probablement besoin :
- Expliquez ce qui a changé depuis le financement précédent et comment les progrès de l'entreprise se comparent à ses plans.
- Exposez pourquoi vous levez des fonds et ce que le capital doit permettre de soutenir.
- Identifiez le jalon que le financement doit aider l'entreprise à atteindre.
- Examinez l'impact proposé sur la répartition du capital, les protections et les autres conditions avec des conseillers appropriés.
- Envisagez un financement relais, une réduction du rythme de consommation ou un tour à valorisation stable structuré en parallèle d'un tour à la baisse.
Commencer tôt ne garantit pas une valorisation ou un résultat de financement particulier. En revanche, cela peut vous donner plus de temps pour comparer les options, évaluer l'adéquation avec les investisseurs et prendre des décisions avant que la durée de trésorerie ne devienne urgente. Round Funded propose des outils qui aident les fondateurs à trouver des investisseurs, envoyer leurs présentations et suivre les réponses pendant la préparation de leur levée de fonds. Vous pouvez soumettre votre startup sur Round Funded pour explorer la mise en relation avec des investisseurs.
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Questions fréquemment posées
Un tour à la baisse dépend-il du montant levé par une startup ?
Non. Le terme désigne un financement réalisé à une valorisation inférieure à celle du tour précédent de l'entreprise. Le montant investi et le stade de l'entreprise ne le définissent pas.
Qu'est-ce qui peut provoquer un tour à la baisse ?
Les causes possibles incluent des objectifs de croissance non atteints, une valorisation précédente qui laissait peu de marge de hausse, ou des conditions de financement plus strictes. La contraction des multiples de marché peut aussi y contribuer, même lorsqu'une startup a fait des progrès.
La protection anti-dilution peut-elle augmenter la dilution des fondateurs ?
Oui. Certaines dispositions anti-dilution ajustent les actions des investisseurs antérieurs, ce qui peut reporter une dilution supplémentaire sur les actionnaires ordinaires, y compris les fondateurs et les salariés. L'effet dépend des documents de financement et de la disposition elle-même.
Les fondateurs devraient-ils envisager des alternatives à un tour à la baisse ?
Oui. Selon les besoins de l'entreprise et les accords en place, les options peuvent inclure un financement relais auprès des investisseurs existants, une réduction du rythme de consommation de trésorerie ou un tour à valorisation stable structuré. Chaque voie comporte des compromis.
Une entreprise peut-elle lever à une valorisation plus élevée après un tour à la baisse ?
C'est possible si l'entreprise atteint de nouveaux jalons, mais une valorisation future plus élevée n'est pas assurée. Le plan de financement doit se concentrer sur ce que le capital peut réalistement aider l'entreprise à accomplir.
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