Un down round è un finanziamento per startup a una valutazione inferiore rispetto al round precedente. Per i fondatori, le domande chiave sono perché il prezzo è cambiato, come le condizioni incidono sulla proprietà e che cosa può aiutare il nuovo capitale a ottenere.
Che cosa rende un finanziamento un down round?
La caratteristica che lo definisce è la valutazione: un'azienda raccoglie il successivo finanziamento a una valutazione inferiore rispetto al round precedente. La fase in cui si trova l'azienda e l'importo investito non determinano se un round sia un down round.
Per esempio, una startup che ha raccolto un seed round con una valutazione post-money di $20 milioni e in seguito ha raccolto una Series A con una valutazione post-money di $15 milioni ha completato un down round. La seconda valutazione è inferiore, anche se l'azienda è progredita verso una fase successiva.
Un prezzo più basso può avere spiegazioni diverse. La startup potrebbe non aver raggiunto le aspettative di crescita, la valutazione precedente potrebbe aver lasciato poco margine per un aumento, oppure il contesto di finanziamento potrebbe essere diventato meno favorevole. I multipli di mercato possono contrarsi anche quando un'azienda ha fatto progressi solidi. In altri casi, gli investitori possono ritenere che le prestazioni attuali dell'azienda siano inferiori a quanto implicava il prezzo precedente.
L'etichetta da sola non indica se il finanziamento sia sensato. Valuta che cosa è cambiato dall'ultimo round e se la spiegazione corrisponde ai tuoi progressi e alle condizioni di mercato. Verifica anche se il capitale può sostenere un percorso credibile verso il prossimo traguardo.
Perché una startup potrebbe accettare una valutazione più bassa?
Un down round può essere difficile, ma una valutazione più bassa può comunque essere preferibile al rischio di restare senza liquidità. Se il finanziamento consente all'azienda di continuare a operare e raggiungere nuovi traguardi, può preservare la possibilità di raccogliere di nuovo in seguito a una valutazione più alta. Questo esito non è garantito, quindi contano i termini e le esigenze dell'azienda.
Prima di negoziare, chiarisci a che cosa è destinato il capitale. Un finanziamento che fornisce tempo e risorse sufficienti per raggiungere un traguardo significativo può avere uno scopo diverso da uno che si limita a rinviare una carenza di liquidità. I fondatori dovrebbero confrontare la durata prevista della liquidità e il piano dei traguardi con la diluizione e gli altri termini che sarebbero disposti ad accettare.
Puoi anche considerare alternative a un down round con prezzo fissato. Un bridge da parte degli investitori esistenti può offrire tempo per raggiungere un traguardo che potrebbe sostenere un round piatto o al rialzo. Ridurre il burn può estendere la liquidità. Un round piatto strutturato può essere un'altra strada, mentre la ricapitalizzazione può essere presa in considerazione in circostanze difficili. Ogni opzione comporta compromessi e va valutata in base alla situazione dell'azienda e agli accordi in essere.
Avviare la raccolta prima che la liquidità diventi urgente ti dà più margine per valutare queste scelte. Per essere abbinato a investitori attivi, prepara un quadro chiaro dei progressi della tua azienda, delle esigenze di finanziamento e dei prossimi traguardi.
Come possono i termini di un down round incidere su fondatori e dipendenti?
La valutazione è solo una parte di un finanziamento. Le protezioni per gli investitori, la diluizione, l'entità del finanziamento e la capacità dell'azienda di raggiungere il prossimo traguardo incidono tutti su che cosa significhi un'operazione proposta per il team. Modella la cap table secondo i termini proposti, anziché valutare il solo prezzo dichiarato.
Una disposizione importante da esaminare è la protezione anti-diluizione. Può modificare le azioni di un investitore precedente come se quell'investitore avesse pagato un prezzo più basso nel nuovo round. A seconda dei documenti del finanziamento, l'aggiustamento può spostare una maggiore diluizione sugli azionisti ordinari, inclusi fondatori e dipendenti.
Due forme possono funzionare in modo diverso:
- La protezione a media ponderata adegua in parte il prezzo dell'investitore precedente, tenendo conto delle dimensioni del down round.
- La protezione full ratchet riporta l'intera quota dell'investitore al nuovo prezzo più basso. Può causare una diluizione sostanziale per i fondatori.
L'impatto effettivo dipende dai documenti e dai dettagli dell'operazione. Esamina i termini proposti con consulenti legali e finanziari qualificati prima di decidere che cosa significhino per la tua proprietà.
Anche il capitale azionario dei dipendenti merita attenzione. Una valutazione più bassa può influire su come il team percepisce le proprie azioni, mentre i termini del finanziamento possono modificare ulteriormente la proprietà. Comunica con onestà la situazione, il piano dell'azienda e ciò che resta incerto. Discutere di possibili rinnovi delle stock option può aiutare a rispondere alle preoccupazioni dei dipendenti quando il valore delle azioni viene ridefinito al ribasso.
Quando dovresti iniziare a raccogliere capitali e che cosa dovresti preparare?
Aspettare che l'azienda abbia pochissima liquidità può ridurre le tue scelte negoziali e aumentare la pressione ad accettare un prezzo più basso. Una linea guida pratica è iniziare a raccogliere capitali con sei mesi di liquidità residua, così da avere più opzioni quando avvii le conversazioni.
Usa questo tempo di preparazione per organizzare le informazioni di cui gli investitori probabilmente avranno bisogno:
- Spiega che cosa è cambiato dal finanziamento precedente e come i progressi dell'azienda si confrontano con i piani.
- Indica perché stai raccogliendo capitali e a che cosa dovrebbe servire il capitale.
- Individua il traguardo che il finanziamento dovrebbe aiutare l'azienda a raggiungere.
- Esamina l'impatto proposto sulla proprietà, le protezioni e gli altri termini con consulenti adeguati.
- Valuta un bridge, una riduzione del burn o un round piatto strutturato come alternative a un down round.
Iniziare presto non assicura una particolare valutazione o un particolare esito del finanziamento. Può però darti più tempo per confrontare le opzioni, valutare la compatibilità con gli investitori e prendere decisioni prima che la liquidità diventi urgente. Round Funded offre strumenti che i fondatori possono usare per trovare investitori, inviare pitch e monitorare le risposte mentre si preparano alla raccolta. Puoi inviare la tua startup su Round Funded per esplorare l'abbinamento con investitori.
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Domande frequenti
Un down round si basa sull'importo che una startup raccoglie?
No. Il termine si riferisce a un finanziamento a una valutazione inferiore rispetto al round precedente dell'azienda. L'importo dell'investimento e la fase dell'azienda non lo definiscono.
Che cosa può causare un down round?
Le possibili ragioni includono il mancato raggiungimento delle aspettative di crescita, una valutazione precedente che ha lasciato poco margine di aumento o condizioni di finanziamento più restrittive. Anche la compressione dei multipli di mercato può contribuire, anche quando una startup ha fatto progressi.
La protezione anti-diluizione può aumentare la diluizione dei fondatori?
Sì. Alcune disposizioni anti-diluizione modificano le azioni degli investitori precedenti, il che può spostare una diluizione aggiuntiva sugli azionisti ordinari, inclusi fondatori e dipendenti. L'effetto dipende dai documenti del finanziamento e dalla disposizione specifica.
I fondatori dovrebbero considerare alternative a un down round?
Sì. A seconda delle esigenze e degli accordi dell'azienda, le opzioni possono includere un bridge da parte degli investitori esistenti, la riduzione del burn o un round piatto strutturato. Ogni strada comporta compromessi.
Un'azienda può raccogliere a una valutazione più alta dopo un down round?
Può essere possibile se l'azienda raggiunge nuovi traguardi, ma una valutazione futura più alta non è assicurata. Il piano di finanziamento dovrebbe concentrarsi su ciò che il capitale può realisticamente aiutare l'azienda a realizzare.