投資後評価額 は、新たな投資が加わった後に企業がどれだけの価値とみなされるかを示します。オファーを評価するには、その数字を投資前評価額から切り分け、売却される株式の割合を計算し、オプションプールがキャップテーブルをどう変えるかを検討します。
投資後評価額は何を示すのか
投資後評価額は、新たな投資を受けた後の企業の価値です。投資前評価額は、投資が入る前の企業の価値を表します。2つの数字は関連していますが、同じものではありません。どちらの数字を提示しているかが明記されていないオファーは、評価することが困難です。
基本的な関係は次のとおりです。
- 投資後評価額 = 投資前評価額 + 投資額
- 投資家の持株比率 = 投資額 ÷ 投資後評価額
これらの計算は、企業が示す価値と調達資本、発行される持株比率を結びつけます。創業者にとって実務上重要なのは、オファーを比較したり希薄化を見積もったりする前に、評価額の基準を確認することです。見出しの数字だけでは、投資家が企業のどれだけの割合を得るのかはわかりません。
たとえば、2M ドルの投資が10M ドルの投資後評価額で行われる場合、投資家の持株比率は20%です。同じ投資について条件が10M ドルの投資前評価額を示している場合、投資後評価額は12M ドルとなり、投資家の持株比率は16.7%になります。投資額は変わりませんが、評価額の基準が変わることで持株比率の計算結果が変わります。
投資後評価額と持株比率はどう計算するのか
まず、提示された評価額が投資前か投資後かを確認します。数字が投資前評価額であれば、投資額を加えて投資後評価額を求めます。すでに投資後評価額であれば、投資額をその数字で割って投資家の持株比率を計算します。
上記の数字を使うと次のようになります。
| オファーの表現 | 投資前評価額 | 投資額 | 投資後評価額 | 投資家の持株比率 |
|---|---|---|---|---|
| 10M ドルの投資後評価額での2M ドルの投資 | 8M ドル | 2M ドル | 10M ドル | 20% |
| 10M ドルの投資前評価額での2M ドルの投資 | 10M ドル | 2M ドル | 12M ドル | 16.7% |
この表は、「10M ドルで2M ドル」という表現に確認が必要な理由を示しています。投資前か投資後かの表示がなければ、どの計算が適用されるのかわかりません。評価額の基準を書面で確認し、そのうえで投資額、両方の評価額、結果としての持株比率を、提案の比較に記録してください。
計算の前提を明確にしておくと、話し合いの一貫性も保てます。オファーを検討するとき、キャップテーブルを更新するとき、潜在的な投資家にラウンドを説明するときには、同じ用語を使いましょう。提示された数字が変わった場合は、以前の簡略化した説明に頼るのではなく、持株比率の計算をやり直してください。
評価額のオファーで創業者が確認すべき点は何か
評価額は、取引が自社にとって有利かどうかを判断する材料の1つにすぎず、全体を測る尺度ではありません。オファーを評価する前に、次の点を明確にしてください。
- オファーはどの評価額を示しているか。 その数字が投資前か投資後かを確認します。
- 投資によってどの持株比率が得られるか。 投資後評価額を使って、投資家の取り分を計算します。
- オプションプールはどう扱われるか。 その規模と、投資の前に設定されるのか後に設定されるのかを確認します。
- 完全希薄化後のキャップテーブルはどうなるか。 投資とオプションプールを合わせてモデル化し、結果としての持株比率を把握します。
この確認によって、見出しの数字からはわからない影響が見えてくることがあります。評価額が変わらないように見えても、オプションプールの構造によって希薄化の負担の配分が変わる場合があります。2つのオファーを比較するには、投資前評価額、投資後評価額、投資家の持株比率、オプションプールの扱いを並べて確認してください。そうすることで、実際の経済条件について議論する際の根拠が明確になります。
投資家が同じ略語を使っている、あるいは提示された評価額が特定の慣行に従っている、と決めつけないでください。各条件を明確に示すよう求めましょう。数字が不明確な場合は、その点を解決してから、創業者の持株比率を見積もったりオファーを比較したりしてください。
オプションプールは創業者の希薄化にどう影響するのか
オプションプールの設定時期は重要です。投資前プールは、投資が加わる前に作られるからです。この構造では、プールは新たな投資家ではなく既存の株主を希薄化させます。そのため、提示された投資後評価額が変わらなくても、創業者は持株への影響を受ける可能性があります。
たとえば、10M ドルの投資後評価額の取引で、投資前に15%のオプションプールを設ける場合、投資家は依然として20%を受け取ります。そのプールは既存の株主の持株から拠出されます。投資家の比率だけでは、ラウンドが創業者に与える影響の全体像はわからない理由がここにあります。
プールをより小さくすべきか、可能であれば投資後に設定すべきかを話し合うことができます。投資後プールは、新たな投資家を含む株主全体に希薄化を分散させます。最適な構造は取引によって異なるため、合意する前に提案された条件を完全希薄化後のキャップテーブルでモデル化してください。プールの規模と設定時期は、どちらか一方だけを単独で考えるのではなく、両方を確認しましょう。
創業者が避けるべき評価額の誤りは何か
持株比率を計算せずに見出しの数字だけを比較すること は、異なるオファーを実際より似ているように見せることがあります。各提案を投資前評価額、投資後評価額、投資家の持株比率に換算してから、その経済条件を評価してください。
投資前と投資後を同じものとして扱うこと は、別の問題を生みます。投資を含めるかどうかによって、同じ数字が資金調達の過程で異なる時点を表すからです。各数字にラベルを付け、その基準を書面で確認してください。
分析からオプションプールを外すこと は、創業者の希薄化を見えにくくする可能性があります。キャップテーブルのモデルにプールの規模と時期を含め、投資とプールを反映させたうえで完全希薄化後の持株比率を確認してください。
最後に、口頭での簡略化した説明に頼らないようにしましょう。全員が同じ数字について話せるように、評価額の基準と関連する条件を文書で残すよう求めてください。調達額、評価額の基準、示唆される持株比率を明確に説明すると、オファーの比較やラウンドの一貫した説明がしやすくなります。
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よくある質問
投資後評価額とは何ですか。
新たな投資を含めた後の企業の価値です。投資額を投資前評価額に加えると算出できます。
投資家の持株比率はどのように計算しますか。
投資額を投資後評価額で割ります。10M ドルの投資後評価額での2M ドルの投資は、20%の持株比率を表します。
投資前評価額はどう違いますか。
投資前評価額は、新たな資本が入る前の企業の価値です。投資後評価額は投資額を含みます。10M ドルの投資前評価額に2M ドルの投資を加えると、12M ドルの投資後評価額になります。
投資前のオプションプールは創業者の持株に影響しますか。
はい、影響します。投資前プールは、新たな投資家ではなく既存の株主を希薄化させます。完全希薄化後の持株比率をモデル化する際には、その規模と設定時期を含めてください。