Cap-Table-Leitfaden für Gründer: Verwässerung einfach erklärt

Ihr Cap Table ist die wichtigste einzelne Tabellenkalkulation, die Sie als Gründer besitzen. Machen Sie es frühzeitig falsch und Sie verbringen Jahre damit, das Chaos zu beseitigen.

Die meisten Gründer lernen Cap Tables auf die harte Tour: mitten in Verhandlungen, wenn ein Term Sheet aufkommt und sie feststellen, dass sie nicht wirklich verstehen, wie viel von ihrem Unternehmen sie gerade abgeben. Dieser Leitfaden behebt das. Wir gehen darauf ein, was ein Cap Table ist, wie Runden und Option-Pools ihn verändern, welche Verdünnungs-Mathematik Sie im Kopf haben müssen und welche Fehler Gründer heimlich Millionen kosten.

Was genau ist ein Cap Table?

Ein Cap Table (Kurzform für Capitalization Table) ist ein Verzeichnis darüber, wer was in Ihrem Unternehmen besitzt. Er listet jeden Aktionär auf, wie viele Aktien er hält und welchen Prozentsatz des Unternehmens dies darstellt.

Auf einfachster Ebene beantwortet er eine Frage: Wenn wir das Unternehmen heute verkaufen würden, wer bekommt dann wie viel Geld?

Ein grundlegender Cap Table enthält:

• Gründer und ihre Aktienanzahl
• Investoren aus jeder Runde (Angels, VCs, Accelerators)
• Der Option-Pool, der für Mitarbeiter reserviert ist
• Wandelbare Instrumente wie SAFEs und Darlehen, die später in Eigenkapital umgewandelt werden

Am Anfang kann Ihr Cap Table in einem Google Sheet liegen. Das ist in Ordnung. Wichtig ist, dass er korrekt ist und Sie jede Zeile verstehen. Wenn Sie mit der Kapitalbeschaffung beginnen, werden Investoren danach fragen, und ein sauberer Cap Table signalisiert, dass Sie wissen, wie Sie Ihr Unternehmen führen. Ein unordentlicher wirft Fragen auf, die Sie während der Due Diligence nicht beantworten möchten.

Wie ein einfacher Cap Table am Anfang aussieht

Antwort zuerst: Bei der Gründung besteht Ihr Cap Table normalerweise nur aus den Gründern, die sich 100% der Aktien aufteilen, oft mit einem Option-Pool, der vor dem ersten Investor abgezweigt wird.

Hier ist ein sauberes Beispiel für ein Unternehmen mit zwei Gründern, das einen Option-Pool von 10% zurückgestellt hat:

Ein paar Dinge, die erwähnenswert sind:

• Gesamtaktien sind willkürlich. Egal, ob Sie 10 Millionen oder 100 Millionen genehmigen, die Prozentsätze sind entscheidend.
• Der Option-Pool existiert vor der Einstellung. Sie reservieren jetzt Aktien, damit Sie sie an frühe Mitarbeiter vergeben können, ohne später neu verhandeln zu müssen.
• Vesting schützt alle. Gründeraktien sollten über vier Jahre mit einem einjährigen Cliff vesten, damit ein Mitgründer, der im dritten Monat geht, nicht mit der Hälfte des Unternehmens davonläuft.

Das ist das Sauberste, was Ihr Cap Table je sein wird. Jede Runde von hier an macht ihn komplexer.

Wie Finanzierungsrunden Ihren Cap Table verändern

Antwort zuerst: Jede Runde gibt neue Aktien an Investoren aus, was bedeutet, dass bestehende Aktionäre einen kleineren Teil eines (hoffentlich) größeren Kuchens besitzen. Das ist Verdünnung, und sie ist normal.

Wenn Sie Kapital beschaffen, einigen Sie sich und der Investor auf eine Bewertung und eine Investitionssumme. Die ausgegebenen neuen Aktien entsprechen der Investition geteilt durch den Preis pro Aktie. Der entscheidende Unterschied:

• Pre-Money-Bewertung ist, was Ihr Unternehmen wert ist, bevor das neue Geld einfließt.
• Post-Money-Bewertung ist die Pre-Money-Bewertung plus der eingeworbenen Summe.

Sagen wir, Ihr Startup wird mit 4 Mio. $ Pre-Money bewertet und Sie werben 1 Mio. $ ein. Post-Money sind es 5 Mio. $. Der Investor besitzt nun 1 Mio. $ / 5 Mio. $ = 20% des Unternehmens. Alle, die zuvor Aktien besaßen, werden um diese 20% verwässert.

So verschieben sich die Eigentumsverhältnisse über eine Seed- und eine Series A-Runde für unser Beispielunternehmen:

Beachten Sie, dass die Gründer das Unternehmen nach zwei Runden immer noch kontrollieren, aber ihr kombinierter Anteil von 90% auf unter 58% gesunken ist. Das ist der Handel: weniger Eigentum, mehr Kapital und Schwung, um den absoluten Wert dessen zu steigern, was Sie halten.

Der schwierige Teil ist nicht die Mathematik. Es ist, Investoren zu finden, die Ihre Phase überhaupt finanzieren, und hier verbrennen die meisten Gründer Monate. Plattformen wie Round Funded bringen Sie mit Investoren zusammen, die tatsächlich Unternehmen in Ihrer Phase unterstützen, sodass Sie Ihre Zeit mit Verhandlungen verbringen, anstatt die falschen Leute kalt anzuschreiben.

Die Verdünnungs-Mathematik, die jeder Gründer kennen sollte

Antwort zuerst: Ihr Eigentumsanteil nach einer Runde ist Ihr aktueller Prozentsatz multipliziert mit (1 minus dem Prozentsatz des neuen Investors). Prägen Sie sich das ein, und Sie können die Zahlen in jedem Meeting durchrechnen.

Ein paar Faustregeln:

• Planen Sie pro Runde 15% bis 25% abzugeben. Seed und Series A liegen typischerweise in diesem Bereich.
• Stapeln Sie die Runden. Wenn Sie 90% besitzen, dann 20% abgeben, dann wieder 20%, bleiben Ihnen ungefähr 58% übrig, nicht 50%. Verdünnung multipliziert sich, sie addiert sich nicht.
• Auffüllungen des Option-Pools verwässern Sie ebenfalls. Wenn Investoren einen größeren Pool verlangen, geht dieser oft von der Pre-Money-Bewertung ab, was bedeutet, dass die Gründer dies auffangen.

Hier ist der Teil, der Leute verwirrt: der Option-Pool-Tausch. Investoren bitten Sie oft, den Pool vor der Geldeingabe auf z.B. 15% zu erweitern. Da dies zur Pre-Money-Bewertung hinzugefügt wird, fällt die Verdünnung durch diesen neuen Pool auf die bestehenden Aktionäre, nicht auf den neuen Investor. Das kann Sie heimlich mehrere zusätzliche Prozentpunkte kosten. Fragen Sie immer, ob eine geforderte Pool-Erhöhung Pre-Money oder Post-Money ist, und modellieren Sie beides.

Wenn Sie diese Mathematik beherrschen, verhandeln Sie aus einer Position der Stärke. Sie können sich ein Term Sheet ansehen und sofort erkennen, was es für Ihren Eigentumsanteil in drei Runden bedeutet. Wenn Sie Szenarien vor der Unterzeichnung durchspielen möchten, hilft Ihnen die Modellierung Ihrer Kapitalaufnahme auf einer Plattform für Gründer, Angebote ohne Spreadsheet-Akrobatik zu vergleichen.

Häufige Cap-Table-Fehler, die Gründer verfolgen

Antwort zuerst: Die meisten Cap-Table-Katastrophen entstehen durch informelle Zusagen, schlechte Dokumentation und die Missachtung von Vesting. Sie sind jetzt billig zu vermeiden und später brutal teuer zu beheben.

Die Wiederholungstäter:

• Kein Gründer-Vesting. Ein Mitgründer geht früh und behält einen riesigen Anteil an Eigenkapital für nichts. Vesting mit einem Cliff verhindert dies.
• Mündliche Aktienzusagen. "Wir werden deine Aktien später klären" führt zu Streitigkeiten und manchmal zu Klagen. Dokumentieren Sie jede Zusage schriftlich.
• Zu viele SAFEs mit ungekappten oder astronomisch hohen Caps. Sie fühlen sich schmerzlos an, weil heute nichts verwässert wird. Dann wandeln sie sich alle auf einmal während Ihrer bewerteten Runde um, und Sie stellen fest, dass Sie weit weniger besitzen, als Sie dachten.
• Zu viel zu früh abgeben. 10% an einen Berater oder 25% an Ihren ersten Angel zu geben, kann zukünftige Runden ruinieren. Halten Sie die frühe Verdünnung gering.
• Den Cap Table veralten lassen. Jede Zusage, Umwandlung und Runde muss sofort erfasst werden. Ein sechs Monate alter Cap Table ist eine Haftung während der Due Diligence.
• Tote Eigenkapitalanteile. Ausgeschiedene Mitgründer oder frühe Mitarbeiter, die große, aber vestete oder vestende Anteile halten, schrecken neue Investoren ab, die niemanden sehen, der diesen Wert vorantreibt.

Die meisten davon lassen sich auf schnelles Handeln ohne Dokumentation zurückführen. Die Lösung ist langweilig, aber zuverlässig: alles aufschreiben, jede Runde vor der Unterzeichnung modellieren und Ihren Cap Table nach jeder Änderung überprüfen.

Ein sauberer Cap Table beschleunigt auch die Kapitalbeschaffung. Wenn Investoren die Due Diligence über eine strukturierte Fundraising-Plattform durchführen, kommen die Unternehmen mit ordentlichen Eigentumsaufzeichnungen am schnellsten durch den Prozess, weil nichts entwirrt werden muss.

So halten Sie Ihren Cap Table für zukünftige Runden sauber

Antwort zuerst: Behandeln Sie Ihren Cap Table als lebendes Rechtsdokument, nicht als eine Tabelle, die Sie aktualisieren, wenn Sie sich erinnern. Disziplin jetzt erspart Ihnen eine eingefrorene Runde später.

Praktische Gewohnheiten, die ihn investierbar halten:

• Immer Vesting verwenden. Vier Jahre, einjähriger Cliff, sowohl für Gründer als auch für Mitarbeiter.
• Verdünnung vor jeder Kapitalbeschaffung modellieren. Kennen Sie Ihren Eigentumsanteil nach der Runde, bevor Sie sich an den Tisch setzen.
• Standardisieren Sie Ihre Instrumente. Bleiben Sie bei Post-Money SAFEs oder einer klaren Darlehensstruktur, anstatt einem Flickenteppich aus einmaligen Bedingungen.
• Halten Sie eine einzige Quelle der Wahrheit. Eine Datei, ein Besitzer, aktualisiert am Tag, an dem sich etwas ändert.
• Erstellen Sie Ihren Datenraum frühzeitig. Investoren wollen den Cap Table, Vesting-Zeitpläne und Dokumente früherer Runden ohne Verzögerung sehen.

Der letzte Punkt ist wichtiger, als Gründer erwarten. Ein vorbereiteter Datenraum signalisiert, dass Sie organisiert sind, und verkürzt die Due Diligence um Wochen. Round Funded erstellt Ihren Datenraum als Teil des Prozesses, neben der Suche nach Investoren, dem Verfassen personalisierter Pitch-E-Mails, dem Versenden von Outreach und dem Nachfassen. Die Arbeit, die von Hand Wochen dauert, ist in einem Nachmittag erledigt.

Wenn Ihre Kapitalbeschaffung bereit ist, wollen Sie die richtigen Investoren schnell erreichen. Das Netzwerk von Round Funded umfasst Personen von Y Combinator, Antler, Techstars und 500 Global, die alle auf Ihre Phase abgestimmt sind, sodass ein sauberer Cap Table tatsächlich von den Leuten gesehen wird, die Unternehmen wie Ihres finanzieren.

Häufig gestellte Fragen

Was ist ein guter Cap Table für ein Startup?

Ein guter Cap Table ist einfach, genau und aktuell. Gründer halten nach frühen Runden eine signifikante Mehrheit, Vesting gilt für alle, Aktienzusagen sind dokumentiert und wandelbare Instrumente sind standardisiert. Je sauberer er ist, desto schneller verläuft die Due Diligence, wenn Sie auf Round Funded Kapital beschaffen.

Wie viel Eigenkapital geben Gründer pro Runde ab?

Die meisten Runden verwässern Gründer um 15% bis 25%. Seed und Series A liegen typischerweise in diesem Bereich. Da sich die Verdünnung über Runden multipliziert und nicht addiert, behalten Gründer oft die Kontrolle bis zur Series A, sollten aber jedes Szenario modellieren, bevor sie ein Term Sheet unterzeichnen.

Was ist der Unterschied zwischen Pre-Money und Post-Money Bewertung?

Die Pre-Money-Bewertung ist, was Ihr Unternehmen vor der neuen Investition wert ist. Post-Money ist die Pre-Money-Bewertung plus der eingeworbenen Summe. Der Eigentumsanteil eines Investors entspricht seinem Scheck geteilt durch die Post-Money-Bewertung. Eine Investition von 1 Mio. $ bei einer Post-Money-Bewertung von 5 Mio. $ kauft 20% des Unternehmens.

Wie beeinflusst ein Option-Pool die Verdünnung?

Ein Option-Pool reserviert Aktien für Mitarbeiter. Wenn Investoren verlangen, dass Sie ihn vor ihrer Runde erweitern, stammt der neue Pool normalerweise aus der Pre-Money-Bewertung, sodass die bestehenden Aktionäre diese Verdünnung tragen, nicht der eingehende Investor. Überprüfen Sie immer, ob eine Pool-Erhöhung Pre-Money oder Post-Money ist.

Wie finde ich Investoren für meine Phase?

Kalter Outreach ist langsam und die meisten Listen sind nicht geprüft. Round Funded bringt Sie mit über 10.000 aktiven, geprüften Investoren zusammen, die Ihre Phase finanzieren, und übernimmt dann den Outreach, personalisierte Pitch-E-Mails, die Nachverfolgung von Antworten und das Follow-up, damit Sie sich auf den Abschluss konzentrieren können, anstatt auf die Akquise.

Wann sollte ich meinen Cap Table aktualisieren?

Sofort nach jeder Änderung: die Aktienzusage eines neuen Mitarbeiters, eine SAFE-Umwandlung, eine abgeschlossene Runde oder eine Abgang. Ein veralteter Cap Table ist einer der schnellsten Wege, die Due Diligence zu verlangsamen. Halten Sie eine Quelle der Wahrheit und aktualisieren Sie sie am Tag, an dem sich etwas ändert.

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