Wandelanleihen vs. SAFEs: Ein Leitfaden für Gründer

Wandelbare Schuldscheine und SAFEs ermöglichen es Ihnen, jetzt Geld zu beschaffen und die Bewertung später zu ermitteln. Der Unterschied liegt in einer einzigen Sache: Ein Schuldschein ist ein Darlehen, ein SAFE nicht.

Dieser eine Unterschied wirkt sich auf alles andere aus. Zinsen. Fälligkeitsdaten. Was passiert, wenn Sie nie eine bewertete Runde aufnehmen. Ob ein Investor technisch gesehen sein Geld zurückfordern kann. Wenn Sie sich für eine Pre-Seed- oder Seed-Finanzierung zwischen beiden entscheiden, führt dieser Leitfaden durch die Funktionsweise, die Unterschiede und die Situationen, für die sie am besten geeignet sind.

Legen wir los.

Was ist ein wandelbarer Schuldschein?

Ein wandelbarer Schuldschein ist ein kurzfristiges Darlehen, das anstelle einer Rückzahlung in bar in Eigenkapital umgewandelt wird. Sie erhalten Geld von einem Investor, der Schuldschein verzinst sich, und wenn Sie später eine bewertete Runde aufnehmen, wandelt sich der Schuldschein zuzüglich Zinsen in Aktien um.

Da es sich um eine Schuld handelt, hat ein wandelbarer Schuldschein einige bewegliche Teile, die ein normales Darlehen hätte:

• Kapital - der investierte Betrag.
• Zinssatz - normalerweise 2 % bis 8 % pro Jahr, bis zur Umwandlung verzinst.
• Fälligkeitsdatum - das Datum, an dem der Schuldschein fällig wird, oft 18 bis 24 Monate in der Zukunft.
• Rabatt - eine Reduzierung des Preises, den Investoren der nächsten Runde zahlen, oft 10 % bis 25 %.
• Bewertungsdeckel - eine Obergrenze für die Bewertung, zu der der Schuldschein umgewandelt wird, was den Investor schützt, wenn Sie zu einem hohen Preis aufnehmen.

Wenn Ihre nächste Eigenkapitalrunde abgeschlossen ist, wird der Schuldschein zu dem für den Investor besseren Kurs umgewandelt: dem Rabatt oder dem Deckel. Wenn Sie Ihre Investorenliste erstellen und warme Intros zu Personen benötigen, die wandelbare Schuldscheine in Ihrer Phase tatsächlich finanzieren, Round Funded bringt Sie mit aktiven Investoren zusammen, sodass Sie nicht per Kaltakquise in die Leere mailen.

Was ist ein SAFE?

Ein SAFE (Simple Agreement for Future Equity) ist ein Vertrag, der einem Investor das Recht auf Aktien in einer zukünftigen bewerteten Runde einräumt. Es ist kein Darlehen. Es gibt keine Zinsen, kein Fälligkeitsdatum und keine Rückzahlungsverpflichtung. Y Combinator führte den SAFE im Jahr 2013 ein, um die Teile wandelbarer Schuldscheine zu entfernen, über die Gründer und Investoren ständig stritten.

Ein SAFE hat in der Regel nur zwei Hauptbedingungen:

• Bewertungsdeckel - die Höchstbewertung, zu der der SAFE umgewandelt wird.
• Rabatt - eine Preissenkung im Vergleich zur nächsten Runde (einige SAFEs verwenden nur einen Deckel, einige nur einen Rabatt, einige beides).

Es gibt zwei gängige Varianten. Ein Post-Money-SAFE (der aktuelle YC-Standard) berechnet das Eigentum basierend auf der Bewertung nach Abzug aller SAFE-Gelder, was die Verwässerung leicht zu modellieren macht. Ein Pre-Money-SAFE war die ursprüngliche Version und ist weniger vorhersehbar, sobald mehrere SAFEs aufeinandergestapelt werden.

SAFEs sind schnell zu unterzeichnen und günstig in den Anwaltskosten, weshalb die meisten Accelerator-gestützten Unternehmen sie heute nutzen. Gründer, die mit SAFEs finanzieren, können ihren Finanzierungsprozess schlank halten und ihre Energie auf das Produkt statt auf das Schwärzen von Dokumenten verwenden.

Wandelbare Schuldscheine vs. SAFEs: Seite an Seite

Hier ist die Kurzversion, bevor wir uns mit den Nuancen befassen.

Die Tabelle deckt die Mechanik ab. Die nächsten Abschnitte behandeln die Ermessensentscheidungen.

Die wichtigsten Unterschiede, die wirklich zählen

Die meisten Gründer konzentrieren sich auf Deckel und Rabatt, da diese die Verwässerung beeinflussen. Das ist verständlich. Aber die Unterschiede, die später Probleme bereiten, sind struktureller Natur.

Schuld vs. keine Schuld. Ein wandelbarer Schuldschein wird in Ihrer Bilanz als Verbindlichkeit geführt. Ein SAFE nicht. Wenn Ihr Unternehmen in Schwierigkeiten gerät, sind Schuldscheininhaber Gläubiger mit einem Anspruch vor den Eigenkapitalinhabern. SAFE-Inhaber sind den Aktionären näher. Dies ist bei einer Liquidation oder einem Notverkauf wichtig.

Fälligkeitsdaten schaffen Fristen. Ein Schuldschein, der in 18 Monaten fällig wird, wird zu einem Problem, wenn Sie bis dahin keine bewertete Runde aufgenommen haben. Theoretisch kann der Investor die Rückzahlung verlangen, und die meisten frühen Unternehmen haben nicht das Geld, um zu zahlen. In der Praxis werden Schuldscheine normalerweise verlängert, aber das bringt Sie in eine unangenehme Verhandlungsposition. SAFEs haben keine Uhr, daher gibt es keinen vergleichbaren Druck.

Zinsen erhöhen die Verwässerung. Schuldscheinzinsen laufen auf und werden ebenfalls in Eigenkapital umgewandelt. Bei 6 % über zwei Jahre sind das etwa 12 % mehr Kapital, das in Aktien umgewandelt wird. Nicht riesig, aber real. SAFEs lassen dies komplett weg.

Umwandlungsauslöser. Beide werden bei einer qualifizierten bewerteten Runde umgewandelt. Schuldscheine werden jedoch auch bei Fälligkeit und oft bei einem Kontrollwechsel umgewandelt (oder ausgezahlt), manchmal zu einem Vielfachen. Lesen Sie diese Klauseln sorgfältig durch.

Wenn Sie Hilfe beim Vergleich realer Term Sheets von Investoren benötigen, die Ihre Phase finanzieren, hat das Team hinter Round Funded die Matching-Engine entwickelt, um Investoren zu identifizieren, deren Scheckgrößen und Konditionen mit dem übereinstimmen, was Sie gerade aufnehmen.

Wann Gründer einen wandelbaren Schuldschein wählen

Schuldscheine sind nicht tot. Es gibt reale Gründe, einen zu verwenden.

• Ihre Investoren erwarten Schutz durch Schulden. Einige Angels und Family Offices, insbesondere außerhalb der start-up-reichen Zentren, fühlen sich mit einer Darlehensstruktur, die ein Fälligkeitsdatum und einen Rückzahlungsanspruch hat, wohler. Wenn diese Person den Scheck ausstellt, hält ein Schuldschein den Deal am Leben.
• Sie möchten ein Fälligkeitsdatum als Zwangsmittel. Einige Gründer mögen die Frist, weil sie sie dazu zwingt, die nächste Runde planmäßig abzuschließen.
• Sie überbrücken zu einer baldigen bewerteten Runde. Wenn eine Serie A Monate entfernt ist und Sie nur die Laufzeit verlängern müssen, kann ein kurzer Schuldschein mit klarem Umwandlungspfad sauber sein.
• Der Investor möchte Zinsen. Einige Investoren möchten einfach die Rendite, und ein Schuldschein bietet sie ihnen.

Der Kompromiss sind mehr Verhandlungen, höhere Anwaltskosten und eine Verbindlichkeit in Ihren Büchern. Wenn Sie Ihre Investoren damit nicht abschrecken, kann ein Schuldschein gut funktionieren.

Wann Gründer einen SAFE wählen

SAFEs punkten bei Geschwindigkeit und Einfachheit, weshalb sie bei Pre-Seed und Seed dominieren.

• Sie bewegen sich schnell. Ein SAFE kann in wenigen Tagen unterzeichnet werden. Kein Fälligkeitsdatum zu verhandeln, kein Zinssatz, über den man streiten muss.
• Sie nehmen von Investoren im Accelerator-Netzwerk auf. Post-Money-SAFEs sind der Standard in der YC-, Techstars- und 500 Global-Welt. Investoren dort kennen das Dokument in- und auswendig.
• Sie möchten Schulden in Ihrer Bilanz vermeiden. Keine Verbindlichkeit, kein Fälligkeitsdruck, kein Gläubigeranspruch.
• Sie sammeln kleine Schecks von vielen Angels. Standardisierte SAFE-Bedingungen machen einen rollierenden Abschluss schmerzfrei. Sie senden jedem das gleiche Dokument.

Das Hauptrisiko bei SAFEs ist die unbegrenzte Verwässerung, wenn Sie zu viele davon unterschreiben, bevor Sie eine bewertete Runde abschließen. Jeder SAFE wandelt sich später um, und die Gesamtsumme kann Sie überraschen, wenn Sie sie nicht modelliert haben. Verwenden Sie ein Cap-Table-Tool und verfolgen Sie jeden SAFE, während Sie ihn verwenden.

Wenn Sie eine rollierende SAFE-Runde durchführen, ist der Engpass selten die Bürokratie. Es ist, genügend Investoren zu finden und die Gespräche am Laufen zu halten. Round Funded kümmert sich um die Kontaktaufnahme, die personalisierten Pitch-E-Mails und die Nachverfolgung, damit die Pipeline voll bleibt, während Sie abschließen.

Vor- und Nachteile im Überblick

Ein schneller erster Eindruck von jedem Instrument.

Vorteile des wandelbaren Schuldscheins

• Vertraut für traditionelle und nicht-technische Investoren.
• Fälligkeitsdatum kann als Frist dienen.
• Zinsen belohnen frühe Investoren.

Nachteile des wandelbaren Schuldscheins

• Wird in Ihren Büchern als Schuld geführt.
• Fälligkeitsdatum kann zu einem Rückzahlungsproblem werden.
• Mehr Bedingungen zu verhandeln, höhere Anwaltskosten.

Vorteile von SAFEs

• Schnell und günstig durchzuführen.
• Keine Zinsen, keine Fälligkeit, kein Rückzahlungsrisiko.
• Standardisiert und im Frühstadium weit verbreitet.

Nachteile von SAFEs

• Weniger vertraut für einige traditionelle Investoren.
• Leicht zu übermäßige Verwässerung, wenn Sie zu viele stapeln.
• Pre-Money-Versionen können im großen Maßstab unübersichtlich werden.

Keines ist universell besser. Die richtige Wahl hängt davon ab, wer investiert und wie Ihre nächste Runde aussieht.

Wie man die Finanzierung tatsächlich durchführt

Die Wahl des Instruments ist der einfache Teil. Die Runde abzuschließen ist der harte Teil. Egal, ob Sie sich für einen Schuldschein oder einen SAFE entscheiden, Sie brauchen immer noch Investoren, die Ihre Phase finanzieren, einen klaren Pitch und die Disziplin, nachzufassen.

Das ist die Plackerei, die die meisten Gründer unterschätzen. Eine Liste erstellen, jeden Investor recherchieren, eine personalisierte E-Mail schreiben, Antworten verfolgen, diejenigen jagen, die still geworden sind, und einen Datenraum zusammenstellen. Die Arbeit, die von Hand Wochen dauert, kann an einem Nachmittag erledigt werden, wenn sie automatisiert ist.

Round Funded verbindet Sie mit über 10.000 aktiven, geprüften Investoren, darunter Personen von Y Combinator, Antler, Techstars und 500 Global. Sie reichen Ihre Daten einmal ein und werden mit Investoren zusammengebracht, die Ihre Phase finanzieren. Dann verfasst die Plattform die Kontaktaufnahme, sendet sie und verfolgt die Antworten. Sie verbringen Ihre Zeit mit Gesprächen mit Investoren, anstatt sie zu finden.

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Häufig gestellte Fragen

Ist ein SAFE für Gründer sicherer als ein wandelbarer Schuldschein?

In den meisten Fällen im Frühstadium ja. Ein SAFE hat kein Fälligkeitsdatum und keine Rückzahlungsverpflichtung, sodass das Risiko entfällt, dass ein Investor sein Geld zurückfordert, wenn Sie keine bewertete Runde rechtzeitig abgeschlossen haben. Ein wandelbarer Schuldschein birgt dieses Risiko, da es sich um eine Schuld handelt.

Verwenden wandelbare Schuldscheine und SAFEs beide einen Bewertungsdeckel?

Beide können. Ein Bewertungsdeckel legt die Höchstbewertung fest, zu der das Instrument in Eigenkapital umgewandelt wird, und schützt so frühe Investoren, wenn Ihre nächste Runde hoch bewertet wird. Schuldscheine kombinieren den Deckel oft mit Zinsen und einem Fälligkeitsdatum, während SAFEs in der Regel nur einen Deckel, einen Rabatt oder beides verwenden.

Was passiert mit einem SAFE, wenn ich nie eine bewertete Runde aufnehme?

Ein SAFE wird nur bei einer qualifizierten Eigenkapitalrunde, einer Übernahme oder einer Liquidation umgewandelt. Wenn keines davon eintritt, kann es unbegrenzt unumgewandelt bleiben, da kein Fälligkeitsdatum besteht. Dies sind allgemeine Informationen, keine Rechtsberatung. Bestätigen Sie die spezifischen Details mit einem Startup-Anwalt, bevor Sie etwas unterzeichnen.

Welches Instrument bevorzugen die meisten Acceleratoren?

Die meisten modernen Acceleratoren bevorzugen den Post-Money-SAFE, da er schnell, standardisiert und leicht zu modellieren ist. Investoren in Netzwerken wie Y Combinator und Techstars kennen ihn gut. Wenn Sie aus dieser Menge aufnehmen, helfen Ihnen Tools wie Round Funded, sich mit Investoren zu vernetzen, die bereits mit SAFEs arbeiten.

Kann ich in derselben Runde mit Schuldscheinen und SAFEs aufnehmen?

Sie können, aber dies verkompliziert Ihren Cap Table, da die beiden unter unterschiedlichen Regeln umgewandelt werden. Die meisten Gründer wählen pro Runde ein Instrument, um die Modellierung sauber zu halten. Wenn Sie die Kontaktaufnahme mit vielen Investoren mit unterschiedlichen Vorlieben verwalten, hilft Ihnen Round Funded, jedes Gespräch an einem Ort zu verfolgen.

Wie unterscheiden sich die Anwaltskosten zwischen beiden?

SAFEs sind in der Regel günstiger, da sie auf standardisierten Vorlagen mit wenigen verhandelbaren Bedingungen basieren. Wandelbare Schuldscheine sind teurer, da Zinsen, Fälligkeit und Umwandlungsklauseln oft verhandelt werden. Bei einer kleinen Pre-Seed-Finanzierung ist der geringere Anwaltsaufwand des SAFE ein erheblicher Vorteil.

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